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融资杠杆是投资毒品

发表时间:2015-10-22 16:09作者:顾申懋来源:北京申懋投资咨询中心(有限合伙)

融资杠杆是投资毒品

 6月以来,中国股市经历了一场前所未有的股灾,其跌速之快,创下了历史记录:以6月12日的最高点5178点计算,上证综指在53个交易日中下跌45%;同期的创业板指数更加惨烈地在63个交易日中下跌56%!相比之下,即使是在2008年金融危机时,上证综指也是经历了128个交易日后才下跌了51%。此次股市崩盘对投资者的伤害明显更为严重。
 对于股灾的起因,众说纷纭:有指责国外势力恶意做空的,有归因改革进度不达标、宏观经济迟迟不见起色的。而我们则倾向于认为:不受监管的融资杠杆是本轮股灾的最直接原因。
 自2014年8月起,券商的融资业务规模持续扩大,从7000亿水平一直达到今年6月中旬的2.3万亿水平,这些还都是有公开数据可查的。更大的融资规模来自于所谓的“配资公司”,这些不受法律监管的体系外金融机构,为投资人提供高达5倍的融资,简单说就是客户如果自有资金100万,就可以用这100万做担保,借到500万去炒股票。客户带着总额600万的资产,如果涨了16.6%,那就赚到100万,相对于100万本金来说就获得了翻倍的收益;如果跌了16.6%,那么很不幸,配资公司要强行平仓(保住它借出的500万),这时客户赔了100万,也就意味着失去了100万本金,对这个客户来说,游戏彻底结束,他根本没有翻本的机会了,即使后面是涨到1万点的大牛市,也和他没有关系了。
   在上面的例子里我们看到,如果客户使用了5倍的融资杠杆,那么他能承受的最大跌幅只有16.6%,也就是一个半跌停板的跌幅;如果是使用了4倍杠杆,那么能承受的是25%的跌幅,依此类推可以计算出使用3倍和两倍杠杆的情况。6月中旬的时候,股市波动很大,特别是个股的波动比指数更大,中国中车的连续两个跌停板,可能就是一长串融资链条中断裂的第一环。前面说到了5倍杠杆的融资者只能承受16.6%的跌幅,但是中车是两个跌停,这样就触发了融资买中国中车的投资者被强行平仓!强行平仓导致巨大的卖盘压力,股价继续跌,跌幅达到25%的时候,4倍杠杆投资者也遭遇了强平,这样的连锁反应从个股逐渐扩散到大盘,就造成越跌越要卖的局面,市场就这样崩溃了!
 我们说融资杠杆是投资毒品,吸毒的后果很严重,但如果没有吸食之初的甜头,谁又会去吸毒呢?融资杠杆的甜头就是在市场处于牛市时候能够急速地放大盈利,而且赚钱效应出现后,为了保持和前期一样的高增长率,必须加大融资。还举前面那个自有资金100万的例子,在5倍融资,赚到100万之后,投资人实际上总资产达到700万,属于他的权益已经有了200万。为了让这200万再赚翻倍,那么需要他的700万资产增长28%(200/700)。第一次让100万翻倍时只需16.6%的涨幅,而现在居然要28%的涨幅才行,难度明显增大了。为了在涨幅不那么大的情况下让本金翻倍,那么投资人会考虑借更多的钱来借鸡生蛋。越借越多,这个就是吸毒上瘾的过程。
   融资的毒性还表现为风险和收益的强烈不对称性。还举刚才的例子,在股价上涨10%时,总资产600万的投资人获得了60万的收益,其杠杆比率从5倍,降到了500/160=3.125倍,也就是说随着股价上涨,当股价对投资人有利的时候,杠杆的投资效率是降低的。反过来看,当股价下跌时,客户的总资产减少了60万,只剩540万,其中属于投资人的部分只剩下40万,这个时候融资杠杆实际上达到了500/40=12.5倍,12倍多的杠杆,市场稍微跌一下,投资人不就被清理出局了吗?可见,在融资的情况下,如果局面有利,那么优势会越来越小,而如果一旦局面不利,那么可以瞬间翻船。所以,我们说融资的风险和收益严重地不对称。同样的幅度,涨10%和跌10%的的效果简直就是天差地别!
   融资杠杆是投资毒品,戒之远之!

文章分类: 行业动态
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